国内高性能钕铁硼永磁材料龙头

高性能钕铁硼永磁材料下游应用领域主要分为两大类：一类为传统应用领域，包括VCM、消费类电子产品(手机、光盘驱动器等)，其需求较为稳定。一类为新能源和节能环保领域，主要应用于稀土永磁电机。稀土永磁电机是近年来新兴的替代传统电机的新型节能环保电机，其节能体现在采用永磁体励磁的方式提高了电机效率，达到节能的效果；环保体现在降低能耗和减少排放。

公司自2000年成立以来一直专注于高性能钕铁硼永磁性材料的研发、生产、销售和服务。公司高性能钕铁硼永磁材料主要应用于节能和环保领域的风力发电、节能环保空调、节能电梯、EPS、新能源汽车等。2011年公司高性能钕铁硼产能3500吨，销量3100吨左右，占据高性能钕铁硼永磁材料行业市场份额约30%，其中，风电、电梯领域份额国内还是第一，也是格力电器空调用钕铁硼供最大的应商。

变频空调和汽车领域需求井喷

2008-2010年，公司风力发电和节能电梯两大市场的销售收入占营业收入的比重分别为70.42%、91.36%和88.02%。2011年公司在下游风电领域增长乏力的情况下，凭借研发优势，积极开拓新的利润增长点。年内变频空调和汽车两大新兴市场呈井喷态势，变频空调压缩机市场成为与风电市场规模旗鼓相当的新应用领域，空调用钕铁硼销售收入占比达到24.72%；汽车市场表现抢眼，销售额约占5-10%，比2010年实现较大增长；2011年公司节能电梯和风电收入占60%左右。2011年公司磁性材料成品平均毛利率25.52%，其中，风电毛利率约20%；而空调和电梯较高，达到30%左右。随着稀土原料价格止跌回升，钕铁硼报价也开始好转，预计下半年，价格将上涨。

节能环保和新能源领域是未来爆发点

随着国家对新能源及节能减排力度的加大，预计未来几年，我国在风电、节能电梯、新能源汽车以及节能环保空调等行业快速发展。预计至2014年，我国新能源和节能环保领域对高性能钕铁硼体需求量将达到约2.7万吨，三年复合增长率为34.4%。

节能家电补贴提振稀土永磁需求

我国节能环保空调起步较晚，所需的高性能钕铁硼永磁性材料主要由日本和国内有专利授权的企业提供。随着我国节能环保空调生产技术的不断成熟，2011年变频空调市场逐渐进入爆发期，对国内高性能钕铁硼永磁材料需求大幅增长。目前公司已成为格力电器的最大供应商，与美的电器、海立股份等亦建立了合作关系，2011年公司在该市场取得较大的突破。

2012年5月16日国务院常务会议决定安排财政补贴265亿元，用于“十二五”期间节能家电的补贴，促进节能家电等产品的消费。5月28日，高效节能房间空气调节器惠民工程推广实施细则由发改委会同财政部、工信部发放到各个空调企业。细则显示，此轮节能惠民补贴政策的执行时间为2012年6月1日至2013年5月31日，在此时间段内，家用空调定速产品的一级及二级能效产品、变频空调的一级及二级能效产品均可享受。

最高400元的补贴金额比2011年节能惠民政策停止前的补贴已经高出很多，这将有利于节能空调等家电推广，从而带动钕铁硼的市场需求。相比铁氧体，空调用钕铁硼体积小、噪音小，铜耗材用量也少。一般来说能效等级1、2级的空调必须使用钕铁硼，3、4级铁氧体和钕铁硼都可以用。每台空调需要钕铁硼约0.15-0.25千克。目前，公司和烟台首钢是空调用钕铁硼的主要供货商，中科三环和宁波韵升在空调方面产品相对较少。

空调用铁氧体成本每台30元左右，钕铁硼与铁氧体成本相差100元左右，但随着补贴政策的出台，钕铁硼的节能与质量优势将显现。据北京中怡康时代对全国900多个市县的6349家主流家电卖场的零售统计结果来看，2012年一季度一级能效产品占全部零售量的1.87%，二级占21.01%，三级占68.23%，四、五级产品还有8.89%的比重。未来能效1、2级空调市场空间巨大。

2011年公司空调用钕铁硼量(毛坯，下同)粗略计算约820吨。格力空调钕铁硼用生产线2011年2-3季度建成，约供应三个季度需求量。在节能补贴政策的刺激作用，预计2012年此业务将增长50%，达到1200吨，将增厚EPS0.13元达到0.39元。

汽车领域将是公司未来新的增长亮点

目前，技术比较成熟的新能源汽车主要为混合动力汽车，其市场主要集中在欧美及日本。据中国磁性材料与器件行业协会预测，未来几年，中国混合动力汽车产量将高速增长。每台混合动力汽车电机约需使用5kg高性能钕铁硼永磁材料，按此估算，到2014年我国混合动力汽车行业对高性能钕铁硼的需求量将达到7500吨。

公司已为上海大郡、北京精进等驱动电机企业批量供货。当前新能源汽车尚处于起步阶段，未来在节能和环保的压力下，各国对新能源汽车产业的扶持力度不断加大，新能源汽车将进入快速发展阶段。另一方面，随着消费升级的加快，传统汽车运用永磁钕铁硼的量越来越大，涉及上百个部件有替代软磁和永磁铁氧体的空间。

公司拥有节能电梯高端客户

我国电梯行业中，三大外资企业三菱电梯、日立电梯和奥的斯电梯占据主导地位，市场占有率约70%；三菱电梯作为高端电梯生产企业之一，对磁性材料要求较高，目前公司是三菱电梯高性能钕铁硼永磁材料的最大供应商。ThyssenKrupp蒂森克虏伯电梯集团是全球三大电梯和自动扶梯生产商之一，也是公司的重要客户。

随着2011年多起电梯安全问题的发生，电梯必定更加注重品质，钕铁硼的需求会大幅增长。三菱作为高端电梯的代表，会增加对产品的需求。2011年公司节能电梯拥钕铁硼产量约550吨，2012年预计增长可以达到35%左右，约750吨，增厚EPS0.24元。

风电仍是公司第一大业务

风力发电机主要分为永磁直驱式和双馈式。目前，我国永磁直驱风力发电机生产企业主要为金风科技、湘电股份和东方电气。据中国磁性材料与器件行业协会估计，每台永磁直驱风机需要约1.5吨高性能钕铁硼永磁材料。预计到2014年高性能钕铁硼永磁材料需求量将达到8000吨。

公司一直是金风科技高性能钕铁硼永磁材料的最大供应商；也是湘电股份的主要供应商之一；东方电气永磁直驱风机杭州工厂于2010年投产，公司作为其主要供应商，目前已批量供货。2009-2011年，公司对金风科技的销售收入占总收入分别为71.47%、67.03%和25.22%。2011年由于中国收紧风电审批以及加强风电上网的审核，中国新增风机装机首度出现下滑，风电用钕铁硼大幅减少。截止2012年前5个月，发改委审核通过发电项目共有131个。值得注意的是，几乎所有审核通过的项目都是风电发电项目。未来随着风电恢复，公司在这一领域仍会是第一。

盈利预测

随着项目的建成投产，届时公司的产品产能将大幅增加。2012年6月节能家电补贴政策的实施，将大幅增加公司空调用钕铁硼的需求。我们预计公司2012-2014年摊薄后的EPS为1.03、1.17和1.44元，给予公司“增持”评级。